文|翟新荣上海石油天然气交易中心指数研发部高级主管1供需要求油价趋势，政治博弈论要求波动亲率原油作为大宗商品，与一般商品一样不会价格波动，更加最重要的是，也具备政治与金融属性。原油价格波动的核心逻辑仍然是供需，但政治因素不会在供需基础上不断扩大油价波动幅度。也就是说，如果供需要求了趋势，那政治博弈论要求了波动亲率。

这次油价波动也不值得注意。从供需基本面来看，不受疫情全球蔓延影响，潜在市场需求回升，从趋势上油价当然敌不过市场需求回升影响，于是1月以来价格持续上行，特别是在2月20日以后随着新冠疫情在全球蔓延，油价同美国债利率一起较慢上行，不足为怪。然而俄沙之间的政治亦或商业博弈论，3月9日推展油价刷新1991年以来仅次于当日跌幅。这时候油价核心对立移往到供给外侧，全球目光移往到OPEC及OPEC+如何离去这场油价危机。

复盘事情的进化，有可能是这样的：一开始，2月份OPEC建议应付疫情深化危机减产时，俄罗斯指出当前新冠疫情具备短期性，足以深化减产。再行变换利比亚政治僵局带给的产量下降，全球经济在央行货币严格后更进一步衰退，俄罗斯指出深化减产仍须要更进一步仔细观察。从一开始的态度来看，俄罗斯就对减产较为敌视，指出其未从减产中取得利益，反而不会把市场份额让出美国。牵头减产以来，沙特分担了主要减产任务，而俄罗斯产量平稳，美国原油产量与出口仍然减少。

2016年11月牵头减产以来，OPEC产量保持在3200-3400万桶/天，2018年12月深化减产以来，堪称一下子降至了严重不足3000万桶/天，其中沙特产量堪称一度上升到900万桶/天。沙特坚决减产，俄罗斯既然表示同意与沙特构成减产联盟，其产量大自然也得约束一下，牵头减产以来俄罗斯产量平稳在1100-1170万桶/天之间。

2016年11月牵头减产以来，沙特坚决减产俄罗斯一旁减产的同时，一旁盯着美国。2016年11月以来，美国产量从880万桶/天下降到1280万桶/天，涨幅45%;出口量从40万桶/天下降到超强400万桶/天，下跌900%。这让俄罗斯实在，沙特在老大美国拿走自己的市场份额。

恣意不受美国制裁的俄罗斯咽不下这口气。这是俄罗斯背叛沙特一个很最重要原因。2016年11月牵头减产以来，美国页岩油产量与出口快速增长实质上，俄罗斯石油(RosneftOil)总裁谢欣多次跟普京讲过这个问题，只不过从政治因素考虑到，普京还是自由选择了与沙特合作。沙特当然也期望俄罗斯反对其在中东地位，不仅国王萨勒曼2017年代表沙特首度采访俄罗斯，堪称在减产上展现出出有十足的诚恳。

图为沙特国王萨勒曼和俄罗斯总统普京并不认为政治合作的因素，如单从商业上考虑到，俄罗斯实在吃了亏，仍然牵头减产，沙特大自然没有适当保持一个自己倒是的联盟。1986年、1997年沙特不是没过低价保额的经历，这次只不过重演一次历史。2不管是不是美国掺和，长年较低油价对谁都有利经济衰退和减产是油价企稳基础。

这次油价在2天内较慢下跌15美金，刷新1991年以来短期最大幅暴跌。油价暴跌之慢让人措手不及，心有余悸。

2018年3月27日，沙特王储穆罕默德本萨勒曼回应，OPEC的组织与非OPEC产油国俄罗斯正在考虑到签定一份期限为10年至20年的原油减产长年协议，以调控全球原油供应、平稳原油价格。不管是不是美国掺和，长年较低油价对谁都有利。当然，这一轮价格战的冲击，所处的环境却是跟前几次还是有不一样：第一，大家都在企图挣脱对原油的倚赖。

全球仅次于的石油公司沙特阿美早已上市，意味著沙特石油战略可能会再次发生调整，由原油的保持市场有助于紧绷更进一步移往到公司与国家现代化管理，挣脱对原油倚赖的战略上来，俄罗斯也在实行这样的战略，挣脱能源恶魔，转轨经济。第二，美沙俄三国的政治博弈论跟之前不一样。美国因为累积一起的高额政府债务，使得美元霸权地位受到一定影响，变换美国在中东控制力渐渐衰微，如果俄罗斯与沙特政治合作基础是容许美国在中东渗入，那么当前合作的政治基础有可能会被弱化，沙特必须新的理由与俄罗斯结盟，同时证明其不是在老大着美国提高市场份额。第三，随着美国重新加入千万桶俱乐部，没美国参予的OPEC影响力渐渐衰微，变换天然气贸易的兴起，OPEC影响力不能与之前比起。

如果这次俄罗斯无法返回谈判桌前，意味著OPEC影响力更进一步巩固。3市场需求淡季过后，油价或打开新一轮声浪对于未来油价走势，历史演译的方式虽然有所不同，但结果十分相近。主要的考虑到在于：一方面，短期油价有可能构成底部波动格局，来渐渐消化供给外侧的博弈论。

从整个供需角度来讲，当前油价暴跌突破了基本面。但即便是由供给外侧冲击，变换混乱情绪推展的这轮暴跌，并会迅速闻底声浪。从价格结构上来看，当前油价只是刚转入Contango结构(为原油期货跨期价差的概念，即将近较低近低的结构，意味著可以减少库存利润)。

另外，总结2014年因为减产协议并未达成协议原油价格下跌，漫长的2年时间才达成协议与俄罗斯牵头减产，当前沙特要将俄罗斯新的纳返谈判桌也非易事。2季度将转入市场需求淡季，有可能也不会对油价短期声浪构成制约。

另一方面，当前油价不具备走弱基础，中长期油价仍然保持全年N型走势辨别。疫情构成的是阶段性市场需求冲击，并且全球其他国家会采行类似于中国的经济停止策略，随着全球央行货币严格等逆周期调节政策，在债务杠杆高效率背景下，市场需求将重新启动2019年底以来的衰退。同时，利比亚、委内瑞拉、伊朗等石油输出受到限制，美国页岩油产量增长速度从2018年8月份以来持续回升，不应过分担忧供应末端冲击却是沙特必须油价平稳沙特阿美股价，前进沙特2030愿景，俄罗斯某种程度也有50%-60%的出口来自油气出口。2季度市场需求淡季过后，油价很有可能打开新一轮声浪，当然还须要持续仔细观察彼时的油价结构、国债代表的市场需求走势来辨别，短期中东地缘冲突某种程度不会冲击供应末端。

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